CTCP Chứng khoán Rồng Việt (VDSC) vừa công bố báo cáo cập nhật CTCP Tập đoàn Hà Đô (mã chứng khoán HDG), với tiêu đề “Khó khăn ngắn hạn ảnh hưởng tới triển vọng kinh doanh”.
Lợi nhuận 6 tháng đạt 386 tỷ đồng
Về kết quả kinh doanh, trong 6 tháng đầu năm, Hà Đô ghi nhận 1.175 tỷ đồng doanh thu thuần, gần như đi ngang so với mức 1.188 tỷ đồng cùng kỳ năm trước.
Mảng năng lượng tiếp tục đóng vai trò chủ lực khi mang về khoảng 888 tỷ đồng doanh thu, giảm 9,3% so với cùng kỳ và chiếm khoảng 75% tổng doanh thu. Phần còn lại đến từ kinh doanh bất động sản, khách sạn và các hoạt động khác.
Lợi nhuận sau thuế sau soát xét đạt 386 tỷ đồng, cao hơn 86% so với con số Hà Đô công bố trong báo cáo tự lập và tăng vọt 65% so với cùng kỳ. Nguyên nhân chính do giá vốn được điều chỉnh vì doanh nghiệp được xác định lại chi phí sử dụng đất và giá vốn lũy kế của hoạt động kinh doanh bất động sản theo cơ sở mới.
Lãi suất cao gây khó cho hoạt động bán bất động sản
Chứng khoán Rồng Việt nhận định mặt bằng lãi suất cho vay cao đang làm giảm nhu cầu và thanh khoản, đặc biệt với các sản phẩm thấp tầng có giá trị lớn.
Theo giả định của công ty chứng khoán, lãi suất cho vay năm 2026 ở mức trên 11%, tương đương nền lãi suất cao năm 2022, và có thể tiếp tục duy trì đến đầu năm 2027. Điều này gây bất lợi cho Hà Đô khi doanh thu bất động sản dân dụng vẫn phụ thuộc nhiều vào việc bán hàng và bàn giao tại Charm Villas giai đoạn 3.
Charm Villas giai đoạn 3 còn 108 sản phẩm, chủ yếu là nhà liền kề và biệt thự, với giá bán trên 180 triệu đồng/m². Trong bối cảnh chi phí vay vốn cao, Rồng Việt đánh giá doanh nghiệp khó thực hiện kế hoạch bán khoảng 20 sản phẩm trong năm 2026.
Chứng khoán Rồng Việt vì vậy điều chỉnh dự báo doanh thu từ dự án xuống 125 tỷ đồng, tương ứng bàn giao khoảng 5 sản phẩm trong cả năm. Riêng quý III, Rồng Việt dự báo chưa ghi nhận thêm doanh thu từ Charm Villas giai đoạn 3.
Khó khăn cũng thể hiện trong kết quả nửa đầu năm. Hà Đô ghi nhận 49 tỷ đồng doanh thu từ hai sản phẩm bàn giao tại Charm Villas giai đoạn 3, nhưng đồng thời giảm trừ 25 tỷ đồng doanh thu tại Hado Garden Villas do một số sản phẩm chưa được cấp sổ hồng nên khách hàng đề nghị chủ đầu tư mua lại.
Sau khoản giảm trừ, doanh thu bất động sản dân dụng sáu tháng chỉ còn 24 tỷ đồng, trong khi ghi nhận chi phí 43,7 tỷ đồng phạt thanh lý hợp đồng liên quan việc mua lại sản phẩm tại Hado Garden Villas.
Song song đó, các dự án mới chưa thể bổ sung ngay nguồn thu. Theo cập nhật của Rồng Việt, Minh Long và 62 Phan Đình Giót dự kiến hoàn thành các bước pháp lý trong năm 2026 để có thể khởi công năm 2027.
Sai phạm tại dự án Hồng Phong 4 chưa có hướng xử lý
Mảng năng lượng, nguồn doanh thu lớn nhất của Hà Đô, cũng chịu sức ép từ thời tiết và các khoản dự phòng tại dự án điện tái tạo.
Trong sáu tháng đầu năm 2026, sản lượng điện đạt 529 triệu kWh, giảm 16% so với cùng kỳ. Riêng sản lượng thủy điện giảm 24%, do ảnh hưởng của El Niño. Doanh thu năng lượng đạt 888 tỷ đồng, giảm 6%; lợi nhuận gộp đạt 578 tỷ đồng, giảm 10%.
Ngoài sản lượng, các vướng mắc tại Infra 01 và Hồng Phong 4 tiếp tục ảnh hưởng đến lợi nhuận. Nhiều khả năng hai dự án này phải áp dụng mức giá trần chuyển tiếp 1.184 đồng/kWh cho giai đoạn từ ngày vận hành thương mại đến ngày được chấp nhận nghiệm thu. Chênh lệch giữa mức giá này và giá FIT là cơ sở để doanh nghiệp trích lập dự phòng.
Trong nửa đầu năm, Hà Đô đã trích lập 193 tỷ đồng tại Infra 01 và 52 tỷ đồng tại Hồng Phong 4. Những khoản này khiến chi phí quản lý doanh nghiệp tăng 139%, lên 322 tỷ đồng.
Đáng chú ý, sai phạm tại Hồng Phong 4 liên quan chồng lấn giữa quy hoạch phát triển năng lượng và quy hoạch khoáng sản bô-xít, titan vẫn chưa có hướng xử lý. Điều này khiến rủi ro thời điểm hoàn thành nghiệm thu có thể lùi sang năm 2027.
Đến cuối quý II, dự phòng lũy kế tại Hồng Phong 4 đã lên khoảng 611 tỷ đồng và chưa có cơ sở đưa khoản hoàn nhập dự phòng này vào dự báo.
Hà Đô được dự báo lãi trước thuế 1.151 tỷ đồng
Với những thay đổi trong triển vọng bán hàng và chi phí dự phòng, Rồng Việt hạ dự báo lợi nhuận sau thuế thuộc cổ đông công ty mẹ năm 2026 từ 970 tỷ đồng xuống 752 tỷ đồng, tương ứng giảm hơn 22% so với dự báo trước. Mức lợi nhuận mới vẫn tăng khoảng 7% so với năm 2025.
Doanh thu cả năm dự kiến đạt 2.510 tỷ đồng, giảm 10%; trong đó doanh thu năng lượng đạt 1.900 tỷ đồng, giảm 16%. Lợi nhuận trước thuế được dự báo đạt 1.151 tỷ đồng, tăng 12%.
Riêng quý III, doanh thu dự kiến đạt 640 tỷ đồng, giảm 10%; lợi nhuận sau thuế thuộc cổ đông công ty mẹ đạt 210 tỷ đồng, giảm 26%.
Rồng Việt vẫn duy trì khuyến nghị MUA đối với HDG, dựa trên dòng tiền từ danh mục nhà máy điện và quỹ đất tại Hà Nội, TP.HCM. Tuy nhiên, giá mục tiêu được điều chỉnh từ 29.000 đồng xuống 22.900 đồng/cổ phiếu. Mức giá này cao hơn 56% so với thị giá hiện tại của HDG (14.650 đồng/cổ phiếu).